宏观：海外疫情放开推动服饰零售反弹，通胀致增长放缓，预计2023年通胀降温。复盘海外疫情以来服饰零售和股指表现：1）相比严格防控，疫情放开确会显著推动服装销量恢复；2）放开后首轮疫情高峰对零售冲击较大，随后多轮反复的影响逐渐减小；3）日本在放开后的首轮冲击结束后，EPS预期和PE双双触底回升推动零售股指上涨。复盘上轮通胀：1）本轮通胀主要由于财政刺激和供应链受限，这一些因素正逐步消减，CPI增速已连续5个月下降；2）上轮通胀降温期，股指先行反弹，服饰销量随后转正。3）本轮欧美零售股指近期在通胀降温、品牌去库预期下反弹，2023年有望延续。

  微观：运动与奢侈品牌疫后恢复更佳，休闲时尚近期好转，通胀降温期利于供应商反弹。1）海外疫后复苏：恢复顺序居家消费&运动社交&奢侈品休闲，奢侈品恢复程度优于运动社交。2）海外通胀：提价能力强的奢侈品、需求景气的LULU、零售力优秀的优衣库和ZARA库存和成本压力可控，展望较乐观。耐克最新去库进展符合预期，阿迪仓库存储上的压力仍较大。3）复盘对比：品牌库存拐点的1-2个季度内可能迎来供应商收入拐点，历史通胀降温期后供应商股价表现强势。

  展望：2023Q2将迎来基本面大幅反弹，关注成长赛道优质龙头品牌和供应商。1）中国品牌：从海外经验看，疫情放开后消费回暖是必然趋势。目前疫情达峰早于预期，北上广深地铁客流已恢复到同期8-9成、元旦国内商场客流显著反弹，我们预计2-3月首轮疫情进入尾声，2023Q2在首轮感染冲击结束后叠加低基数，品牌服饰基本面有望接力估值大幅反弹。2）中国供应商：品牌库存拐点是供应商股价重要信号。目前高端品牌暂未受需求影响，运动品牌去库压力大但将逐季改善，优衣库库存良性。各大供应商对当下2-3个季度订单较为保守，但仍对2023年及未来产能扩张保持较积极态度。

  投资建议：基本面拐点将至，把握龙头戴维斯双击机遇。我们预计品牌服饰和供应商基本面低点将分别出现在2022Q4和2023Q1：1）随着线下活动和赛事恢复，运动社交品牌有望快速复苏，重点推荐运动品牌和零售龙头李宁、安踏体育、特步国际、滔搏，以及高端运动休闲品牌比音勒芬、报喜鸟。2）海外品牌库存逐季改善推动供应商估值修复，叠加成本回落盈利回升，随后EPS将助力股价进一步向上。重点推荐运动成长赛道、中长期份额有望持续提升的申洲国际和华利集团，同时推荐订单仍然饱满的高端品牌供应商盛泰集团。

  公司简介：历史几经沉浮，现任管理层带领下，品牌和渠道势能不断的提高，未来有望延续稳健增长态势。泸州老窖蝉联5届名酒，被誉为浓香鼻祖，品牌积淀深厚。曾经策略失误造成公司几经沉浮。2015年，新管理层“淼峰组合”上任，营销经验比较丰富，开启全面改革，理顺内外部机制，释放了经营活力，助推公司发展走上快车道，2015-2021年公司收入和利润复合增速达到31%/52%，其中国窖成长为市场销售规模近200亿元的高端大单品。我们大家都认为，公司深度全国化潜力仍足，未来在优秀管理层带领下有望保持稳健增长。

  竞争优势分析：管理层经验比较丰富且稳定，渠道进化撬动品牌价值提升，股权激励强化经营动力。1）2015年以来，公司核心领导班子稳定，销售管理团队中有多位具有一线营销经验的少壮派，股权激励的推出提升了管理层的动力。2）公司渠道模式顺应行业大势和发展有必要进行了多次迭代，模式的因地制宜+可复制性保障全国化快速铺开。近年，公司已完成由渠道驱动向品牌和消费驱动的模式升级，品牌力提升保证了量价实现正循环。

  产品视角看成长：国窖稳步全国化，特曲势能提升稳步放量。公司多品牌协同发展，打造了多增长曲线，国窖稳健发展带动产品和营收结构持续优化。1）成长曲线：高度国窖推进深度全国化，低度国窖华北等地快速放量；2）成长曲线：中档酒特曲在西南等地稳步放量，新品老窖1952主攻高线：低档酒推进结构优化，高光和黑盖布局大光瓶市场。

  区域视角看潜力：东进南图中崛起，全国化不断做深做透。公司采取因地制宜、直控终端的渠道模式，采取“东进南图中崛起”的策略加快全国布局，不断打造局部优势市场。1）增量区域1：西南和华北是强基地市场，区域深耕稳步贡献增量；2）增量区域2：华东品牌势能不断的提高，渠道扩张有较大空间；3）增量区域3：华中通过会战取得销售突破，消费氛围稳步提升。

  盈利预测与估值：公司业绩成长性和确定性兼具。我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年EPS为7.1/8.8/11.0元，对应PE为34/27/22x。结合绝对估值和相对估值，我们预计公司股票合理估值区间在278-309元之间，相对目前股价有17%-30%的溢价区间，维持买入评级。

  风险提示：宏观经济波动，疫情大面积反复，行业竞争加剧，行业整体需求和消费升级没有到达预期，中高档酒销售和区域拓展没有到达预期，食品安全风险等。

  嘉友国际主营跨境多式联运和供应链贸易。公司在蒙古、中亚、非洲等具有国际陆路口岸跨境运输特点的一带一路国展业，为矿业客户提供项目物流、矿产品物流等跨境多式联运服务，并以物流为基础开展供应链贸易业务。2021年公司营收中，跨境多式联运综合物流服务占据30.98%、供应链贸易占49.87%，其余为PPP项目（确认建造服务收入、成本，对经营影响有限）。

  借助先发优势卡位核心仓储资产。嘉友的投资大多分布在于海关监管场所和保税仓领域，海关监管场所作为贸易通关不可避免的环节具备高周转的属性，是优质的仓储资产；且自有海关监管场所及保税仓能够在一定程度上帮助物流公司节省成本并提高物流服务效率。目前嘉友旗下甘其毛都口岸海关监管场所的存储能力已达整个口岸50%以上，在霍尔果斯亦拥有目前最大的海关监管场所。

  中蒙煤炭贸易规模快速回升，23年或更上一层楼，嘉友供应链贸易业务有望迎β和α共振。蒙古是中国焦煤的主要进口来源之一，但是20-21期间因疫情扰动，蒙煤出运不畅，在我国进口焦煤的市占率明显下滑。2022年以来，我国进口蒙煤的数量已经明显回升，1-11月累计进口达2160万吨，同比增速超50%。蒙古重载铁路的开通有望降低蒙煤成本、扩大出口产能，且2021年以来，公司将自身供应链服务由国内段拓展至全程，单位价值量得到较快提升，经我们的测算，公司23-25煤贸单吨毛利有望达到约150元/吨水平。

  刚果（金）公路及陆港项目终落地，复制成功经验迎迅速增加的逻辑终兑现。刚果金基础设施建设落后，优质路产数量较少，公路收费达到1美元/公里，项目有望为嘉友贡献可观收益；在此基础之上，刚果（金）已吸引大量中资矿企投资，包括公司战略投资股东紫金矿业在内，年产铜矿、钴矿接近160万吨，创造出较大的跨境运输需求，嘉友有望借助萨卡尼亚路港优势，复制在中蒙市场的成功经验，成为刚果（金）领先的跨境物流服务商。

  员工持股计划彰显业绩信心。嘉友员工持股计划的考核较为激进，要求公司22-24年的净利润分别达到8.0/10.0/13.0亿元，对应21-25复合增速39.6%，较15-19期间35.4%的复合增速更快。

  策略深度:策略深度研究-12月A股估值降低分化加大，前期强势板块进入退潮期

  全球主要指数估值对比。横向对比全球股票市场方面，德国DAX在全球主要股票指数中市盈率倍数处在较高水准。相较之下，沪深300指数与恒生指数市盈率较低，估值水平处于较低位置。截止至2022年12月最后一个交易日收盘,在全球主要股票市场中，沪深300指数市盈率（整体法）为11.3倍，标普500市盈率为20.1倍，道琼斯工业为20.7倍，法国CAC40市盈率为13.9倍，德国DAX市盈率为31.4倍，恒生指数为9.7倍，日经225市盈率为18.8倍。

  A股整体估值中位数一下子就下降。从A股整体估值水平来看，A股整体估值中位数一下子就下降。截止至2022年12月最后一个交易日收盘，全部A股市盈率（TTM）中位数为31.7倍（剔除负值，下同），前值为33.2倍。当前估值水平处于自2000年以来的18%历史分位数附近，前值为25%，整体估值水平处历史偏低水平，低于2000年至2022年12月最后一个交易日收盘整体历史中枢42.19倍的位置。依照我们统计的数据，全部A股市盈率（TTM）中位数的阶段性高点是在2020年8月的46.6倍的位置。

  主要指数估值与分化程度对比。截止至2022年12月最后一个交易日收盘，全部A股、非金融A股、创业板、沪深300、中证500和中证1000指数市盈率中位数（TTM）分别为31.7倍、32.2倍、37.9倍、19.7倍、24.1倍和30.3倍，位于历史分位数的18%、19%、14%、18%、17%和17%位置。

  行业估值：从行业内部的市盈率中位数来看，市盈率偏低者占多数，行业市盈率中位数大于50的仅3个，而行业市盈率中位数小于30的占16个，数量分布扎堆低位。目前社会服务行业在我们统计自2000年1月4日以来的市盈率数据中居行业市盈率第一，同时社会服务行业历史分位数居行业市盈率历史中位数分位数第一。

  赛道估值：17个热门赛道估值低于历史中枢。从赛道内部的市盈率中位数来看，市盈率偏高者占少数，行业市盈率中位数大于50的仅占1个，而行业市盈率中位数小于30的占7个，目前医疗服务在市盈率估值中位数中居全赛道市盈率第一，而储能指数历史分位数居赛道股市盈率历史中位数分位数第一。截止至2022年12月最后1个交易日收盘，从A股各赛道股市盈率中位数及其历史分位数散点图来看，17个赛道市盈率中位数历史分位数低于50%，11个赛道市盈率中位数历史分位数低于20%。

  金属与金属材料行业专题:锂行业供需展望：2023年维持紧平衡格局，中长期供需矛盾缓解

  全球锂资源储量丰富，且随着锂产业高质量发展，发现的锂资源也同样是慢慢的变多，所以从资源端的角度来说，全球锂资源储量是不缺的。但是由于锂资源禀赋的状态和分布、开发的方式和提取技术的不同，会影响到锂资源开发的规模和成本，所以全球具备经济开采价值的资源有限。本篇报告重点对全球核心锂资源供应区域的项目进行梳理。

  澳洲锂矿是全球最容易开发的锂辉石资源，当地矿业发达、法律和法规齐全、基础设施良好，但是澳洲地区也存在劳动力和设备短缺的问题，新产能或复产产能投产&爬坡速度往往低于预期。南美盐湖开发提速，慢慢的变多中资企业收购南美盐湖资源，南美盐湖资源储量丰富且品质高，但开发难度大，存在环评审批、高海拔、淡水资源、配套基建等多种因素的限制，需要大规模的资本开支、成熟的技术水平和项目团队支持。非洲锂矿资源储量丰富，矿石品位高，但整体由于前期勘探投入不够以及配套基础设施相对落后的因素，开发速度缓慢，过去两年中资企业大规模进入到非洲大陆的锂矿项目，主要是因为非洲的矿业环境对于中资企业更加友善。

  另外从保障锂资源“自主可控”的方面出发，国内亟需开发自己的锂矿资源。四川甘孜州和阿坝州锂辉石资源储量丰富，但开采难度相比来说较高，主要受自然条件恶劣与矿山基建薄弱影响；江西宜春地区是锂云母的主要生产基地，锂云母提锂技术实现突破和优化，但是锂云母资源的开发也受到环保问题的约束，虽然江西锂云母资源属于埋藏浅、露天开采、比较容易开发的锂矿资源，但其能耗高、长石粉&冶炼渣无法消纳等环保问题或许会制约其产能的快速扩张；青海&西藏是国内主要的盐湖产业基地，随着对工艺路线的不断探索，不同企业形成了适合自身资源特征的方法，国内盐湖提锂产能扩张潜力巨大，但同时也面临着高镁锂比、配套基础设施不足或高海拔等多种因素的限制。

  锂应用场景丰富多样，迎来新一轮需求周期。全球市场“绿色低碳”发展的新趋势驱动锂元素在新能源汽车、储能、电瓶车、电动工具等等多种应用场景的需求快速提升。预计在十四五期间全球锂资源需求年均复合增速有望达到30%以上，市场规模预计将从2020年约40万吨LCE快速提升至2025年约160万吨LCE，有4倍的成长空间。另外锂未来的需求增量大多分布在在新能源汽车和储能领域，预计2022年新能源汽车领域消耗锂资源占比能达到将近60%，且未来这一比例还会持续提升；预计2022年储能领域消耗锂资源占比能达到约7%，且预计2025年这一比例将会快速提升至15%。

  展望2023年，我们预计全球锂资源端供给增量在28万吨LCE左右，澳洲锂矿、南美盐湖、非洲锂矿和国内的锂资源均能贡献一定的增量；需求端，目前市场对今年全球新能源汽车产销量规模的预估普遍在1300万辆，储能领域的需求有望实现翻倍左右的增长；在这样的假设条件下，全球锂盐供需基本面会出现一定的反转，从2022年的供需短缺转为2023年的供需过剩，但预计过剩幅度并不明显，考虑到供给端往往会低预期，而需求端又非常容易能超预期，我们预计供需仍将维持偏紧格局，今年的锂价有极大几率会出现回落，但整体可能是缓跌的格局，甚至在某些阶段由于供需错配价格还会出现某些特定的程度的反弹。

  海外市场专题:富国中证港股通互联网ETF投资价值报告-拥抱新周期下的港股核心资产

  港股互联网在过去持续表现优异。对比2010-2020年中证港股通互联网指数十大权重股与恒生指数的相对表现，多个方面数据显示绝大部分权重股均跑赢指数，其中不少股票实现了十几倍乃至二十倍的增长。

  规范化利好互联网行业长期健康发展。2021年，互联网领域有诸多的政策落地，引起了相关公司的股价波动。2022年互联网板块政策持续回暖，市场情绪逐渐修复，监管以“支持健康发展”为导向，有利于互联网行业长期的健康发展。互联网巨头已建立各自的核心竞争力，适应新型治理体系的企业有望创造更多的经济与社会效益。

  中证港股通互联网指数投资价值提升。中证港股通互联网指数从港股通范围内选取30家涉及互联网相关业务的上市公司证券作为指数样本，以反映港股通内互联网主题上市公司证券的整体表现。按恒生一级行业划分，数前十大成份股中资讯科技业(HS)行业个股出现频率较高。前十大重仓股的第一主营业务分布广泛，涵盖外卖业务、增值服务、智能手机收入、线上销售服务、医药和健康产品营销售卖等多个互联网行业细致划分领域；指数前十大权重股占比合计为79.68%，集中度较高。

  中证港股通互联网指数成份股中，研发营收比在10%以上的成分股权重合计近50%，明显高于市场整体水平。指数成份公司格外的重视研发工作，重仓股公司逐年加大研发投入，具有较高的创新成长潜力。

  指数成分股当前估值水平较低，截至2022年12月31日，中证港股通互联网指数市净率为3.78，处于自指数发布以来的历史低位。

  从港股通南向资金流入规模来看，南向资金加仓互联网趋势明显，2022年全年南向资金净流入高达3863亿港元，且每个月均保持净流入态势，其中作为港股核心资产的头部互联网公司受到市场青睐，指数30只成分股全年南向资金合计净买入规模达到1638亿港元，占到全港股通的40%以上，贡献较为突出。

  从基本面的角度，我们大家都认为中国经济即将见底回升，美国经济衰退风险加大，基本面绝对水平、相对配置价值、资金面和人民币汇率的改善将带动港股配置价值提升。

  风险提示：市场环境变动风险，宏观经济不达预期风险，疫情发展的不确定性，美联储货币政策的不确定性。

  行情回顾。1月至今A股轻工板块涨幅榜前五的公司分别为安妮股份、翔港科技、金牌厨柜、王子新材、尚品宅配；1月至今港股轻工板块涨幅榜前五的公司分别为慕容家居、纷美包装、皇朝家居、汇森家居、思摩尔国际。

  11月家具零售额逆势收窄，出口额持续承压。11月社零同比降幅扩大5.4个百分点；家具零售额降幅逆势收窄，降幅较10月收窄2.6个百分点。全部工业品、造纸及纸制品业PPI分别同比-1.3%和-1.7%，环比基本持平；整体出口额、家具出口额分别-8.7%和-15.9%，家具出口压力仍较大。

  浆价纸价：浆价回落进一步兑现，包装纸价维稳白卡纸价下行。12月巴西Suzano和智利Arauco相继下调阔叶浆和针叶浆报价40美元/吨和20美元/吨，我国现货浆价从12月底开始持续回落。白卡纸价格较上周下行。

  地产数据：12月最后一周商品房成交回暖。12月最后一周商品房成交面积同比-0.2%，降幅收窄；其中二三线城市成交面积同比转正,环比均大幅回暖。

  线月“芝华仕/索菲亚/晨光”京东平台销售增速居前，“稳健”双平台增速亮眼。1）着重关注品牌：芝华仕、索菲亚、晨光在京东平台销售额分别同比+44%/25%/20%；稳健在天猫京东双平台同比增速亮眼，分别同比+123%/1088%。2）天猫年货节：维达、洁柔品牌位列个护家清销售额前五。

  轻工板块公司公告、行业新闻。1）公司公告：中顺洁柔发布2022年股权激励计划，裕同科技发布2022年业绩预告，预计盈利同比增长40%~60%。2）元旦假期全国网上年货节首日零售额同比+6.5%；生活服务业加速回归，日均消费规模同比2019年增长75%；国内旅游出游人次同比增长0.44%，收入同比增长4.0%。3）房地产需求端刺激政策加码：1月5日，人民银行、银保监会发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。

  投资建议：看好消费复苏和地产政策持续加码，关注造纸链盈利弹性。短期看好地产政策催化下家居板块估值回升；中长期在地产基本面回暖、消费复苏、盈利修复主线下，重点推荐家居和必选消费板块：家居重点推荐欧派家居/顾家家居/索菲亚/喜临门/志邦家居/公牛集团。必选消费重点推荐晨光股份/百亚股份。造纸产业链看好成本回落，重点推荐太阳纸业。

  预计2022年归母净利润同比增长87%-92%。公司发布2022年业绩预告，2022年预计实现归母净利润6.94-7.11亿元，同比增长87.15%-91.76%；扣非归母净利润6.73-6.90亿元，同比增106.72%-111.97%。业绩实现较快增长，主要系：1）光伏行业的快速地发展带动公司核心产品快速地增长，同时新产品订单逐步提升；2）公司持续提升生产效率、优化供应链从而提升盈利能力。单季度来看，2022年第四季度实现归母净利润2.20-2.37亿元，同比增长53.58%-65.54%，环比增长25.25%-35.00%；扣非归母净利润2.22-2.40亿元，同比增长84.39%-98.58%，环比增长28.87%-38.79%。

  新签订单持续高增支撑未来业绩增长。受益于光伏、新能源行业的持续快速地发展，公司在手订单高增，2022前三季度公司新签订单51.11亿元（含税），同比增长78.52%，截止 2022 年9月30日，公司在手订单65.12亿元（含税)，同比增长79.64%。从公司公开披露大额订单来看，2022Q4公司新签大额订单6.57亿元，2022年新签大额订单27.05亿元，同比增长136.24%。

  串焊机龙头，单晶炉、键合机拓展成长空间。1）串焊机：公司是全球串焊机龙头，串焊机为光伏组件环节价值量占比最大的设备，在“大尺寸+薄片化+多主栅+多分片”背景下，组件设备持续更新迭代，公司有望充分受益。2）单晶炉：公司单晶炉性能达到行业领先水平，单炉稳定产能超过170公斤,已获得晶科、晶澳、宇泽订单，2022年前三季度取得超过11.4亿元的订单，强化了公司在硅片端设备的竞争力；3）半导体键合机：公司获通富微电子批量铝线键合机订单，标志公司打破进口垄断，进入头部封测厂的供应体系。目前国内键合机市场规模约50亿元，主要以进口为主，国产替代空间广阔。2021年公司键合机产品已在多家厂商试用，本次获得头部批量订单预期进一步带动键合机业务发展，未来有望进一步实现突破。4）锂电：基本的产品为模组pack线，客户包括蜂巢、远景，目前公司正在研发叠片机，进一步丰富产品线日，公司中标远景动力子公司睿泰电子模组pack线万元。

  投资建议：公司是光伏串焊机龙头，新增订单保持高增，考虑到光伏行业技术迭代加速，下游装机容量持续增长，我们上调公司2022-24年归母净利润至7.01/10.61/14.03（前值为6.59/9.78/12.69）亿元，对应PE 34/22/17倍，维持“买入”评级。

  极米科技发布2023年股票期权及限制性股票激励计划（草案），公司拟向董事、高管、中层管理人员、核心技术人员及业务骨干共318人，通过定向增发的方式，授予股票期权346.6万份、限制性股票14.5万股，合计361万份，约占公司总股本的5.16%。股票期权的行权价格为188.59元/股，限制性股票授予价格为100.00元/股。

  考核条件：考核分2023-2025年三期，每期解锁30%、30%、40%。1）股票期权的行权条件为：2023-2025年营收触发值为46、53、61亿，目标值为50、58、67亿，若营收超过目标值则100%归属，在触发值-目标值之间则按“(实际值-触发值)/(目标值-触发值)×20%+80%”归属，若低于触发值则不归属；2）限制性股票计划考核条件为：2023-2025年营收分别不低于44、48、52亿。

  国信家电观点：1）此次股权激励相较于2021年股权激励，覆盖人数更广，且激励更偏向中层员工及技术业务骨干，更有助于激发员工的活力，维护人才队伍稳定性，助力公司的研发创新。2）确立公司未来3年营收双位数增长的考核目标，有望充分调动公司的积极性，有利于公司的长远发展。3）2022年公司内销遭遇疫情扰动及可选消费疲软、外销遭遇通胀的影响，需求有所承压，但展望2023年，虽疫情防控结束，经济复苏下中高端可选消费有望强劲恢复，线下及海外销售有望稳步回升。4）广覆盖的股权激励有望充分激发员工的主动性，提升公司的竞争能力。考虑到疫情下可选消费受影响较大，下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母纯利润是4.9/5.7/6.7亿（前值为5.1/6.3/7.2亿），增速为+2%/+16%/+17%，对应PE=25/22/18x，维持“买入”评级。5）风险提示：行业竞争加剧、海外发展没有到达预期、汇率波动。

  金融工程专题报告:基金投资价值分析-开启规范发展新阶段，业绩估值有望同步改善——广发中证海外中国互联网30ETF投资价值分析

  文化娱乐领域：短视频用户规模持续增长，短视频+即时通讯占据了网络用户超过50%的时长比例，且短视频时长占比持续保持增长。游戏厂商持续布局海外市场，中国自主研发游戏在海外的实际出售的收益保持增长。

  互联网医疗领域：后疫情时代互联网医疗行业的模式探索一步步成型，线上挂号、购药、诊疗等需求持续增长，用户规模快速增长。

  截至2023年1月6日，中证海外中国互联网30指数的市盈率为44.59，市净率为3.06。均处于发布以来较低分位。中证海外中国互联网30指数2015年3月23日以来的年化收益为6.91%，年化夏普比为0.36，指数的弹性较大。随着2023年消费复苏、行业盈利改善，指数有望迎来戴维斯双击。

  广发基金管理有限公司成立于2003年8月5日，是业内第30家成立的基金管理公司。公司产品线齐全，旗下产品覆盖主动权益、债券、货币、海外投资、被动投资、量化对冲、另类投资等不同类别。截至2023年1月9日，广发基金ETF（不含联接基金及尚未成立基金）数量达到34只，总规模为703.37亿元。

  金融工程周报:私募基金周报-开年首周股票多头私募收益中位数2.30%，百亿私募机构调查与研究聚焦机械板块

  截至2022年11月末，存续私募证券投资基金90904只，存续规模5.56万亿元，环比下降0.06%；存续私募证券投资基金管理人9016家，较上月减少52家，环比下降0.57%。

  2022年11月，新备案私募证券投资基金2454只，占新备案基金数量的76.90%，新备案规模140.94亿元，环比增长44.82%。2022年11月，在基金业协会资产管理业务综合报送平台办理通过的私募证券投资基金管理人共20家。

  截至2023年1月11日，私募排排网数据库登记有75959只运行中的私募证券投资产品，按策略分类占比最高的为股票多头、复合策略、股票多头，产品数量分别为34629、6770、4717。

  统计上周（2023年1月2日至1月6日，下同）上周股票多头、股票多空、股票市场中性策略周度收益率中位数分别为2.30%、2.13%、0.36%。

  上周指数增强策略分类下各子策略表现统计如下：沪深300指增、中证500指增、中证1000指增策略周度超额收益率中位数分别为-0.16%、0.30%、0.00%。

  上周管理期货CTA分类下各子策略表现统计如下：主观趋势CTA、主观套利CTA、主观多策略CTA周度收益率中位数分别为0.05%、0.13%、0.00%；量化趋势CTA、量化套利CTA、量化多策略CTA周度收益率中位数分别为-0.77%、0.01%、-0.74%。

  上周债券策略分类下各子策略表现统计如下：纯债策略、债券增强、债券复合策略周度收益率中位数分别为0.28%、0.79%、0.37%。

  上周多资产策略分类下各子策略表现统计如下：宏观策略、套利策略、复合策略周度收益率中位数分别为1.55%、0.21%、0.87%。

  其他策略私募产品上周收益情况统计如下：定增打新、转债交易策略、FOF策略周度收益率中位数分别为2.45%、2.21%、0.81%。

  按中信一级行业，上周（2022年12月31日至2023年1月6日）百亿私募管理人调研最多的行业为机械、家电、计算机，周度调查研究机构家数分别达32、23、22家。

  从个股层面来看，上周最受百亿私募管理人调研关注的个股为祥鑫科技、风华高科，周内分别受到21、12家百亿私募机构调研。

  风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。本报告整理自历史数据，不构成投资建议。产品历史业绩不代表未来收益。

  市场情绪：今日收盘时有31只股票涨停，有13只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为1.63%，昨日跌停股票今日收盘收益为-3.52%。今日封板率57%，较前日下降14%，连板率26%，较前日提升8%。

  风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。

  卡莱特是本土视频显控系统龙头，以视频显控系统为基础，继续扩展视频处理设备、云联网播放器等产品。卡莱特是一家以视频处理算法为核心、硬件设备为载体，为客户提供视频图像领域专业化显示控制产品的高科技公司。公司产品大致上可以分为LED显示控制管理系统、视频处理设备、云联网播放器三大类，公司产品被大范围的应用于线下大型活动等商业显示领域。

  公司营收保持稳健增长，盈利能力逐步提升。公司2018-2021年营收分别为2.28亿元、3.30亿元、3.95亿元、5.82亿元、过去四年营收复合增长率为36.71%，公司2018-2021年归母净利润分别为0.24亿元、0.63亿元、0.64亿元、1.08亿元，过去四年归母净利润复合增长率为64.88%。受到疫情等因素对下游显示需求的影响，公司22年增长略有放缓，公司2022前三季度营收为4.24亿元，同比增长11.59%，归母净利润0.77亿元，同比增长20.45%，扣非归母净利润0.67亿元，同比增长12.25%。

  显示应用扩展+小间距渗透率提升，带动显控需求持续增长。下游LED屏出货量有望在下游应用场景拓宽，不断拉动需求，叠加23年经济复苏，线下活动增加带动LED屏出货量迅速增加；下游屏厂持续降本，将不断带动小间距LED屏渗透率持续提升，带动单位面积灯珠数量迅速增加，将显著带动显控需求量；5G+8K+AI等技术迭代升级，不断的提高单卡价值量。

  以视频显控为支点，纵向拓展视频处理设备大市场。视频图像显示控制行业的壁垒较高，目前卡莱特与西安诺瓦为该赛道细分龙头，行业集中度较高。接收卡需要与发送器一起配套使用，双方也各自有自己的数据协议及标准。公司以视频显控为支点，纵向拓展视频处理设备大市场。设备集成化逐渐策划归纳为行业趋势，视频处理设备开始与发送设备合二为一，不仅仅可以减少相关成本，还能提高显示效率。公司有望以视频显控作为抓手，不断拓展到视频处理设备、视频播放设备等大市场。

  投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2022-2024年营收7.04/10.50/15.13亿元，同比增长20.8%/49.2%/44.1%，归属母公司净利润1.31/2.21/3.26亿元，同比增速分别为21.7%/69.1%/47.4%，卡莱特是本土视频显控系统龙头，首次覆盖，给予“买入”评级。

  风险提示：市场之间的竞争风险；客户集中度较高的风险；代理采购集中度较高的风险；技术迭代升级风险。

  公司从事铝板带箔生产销售，上市12年以来铝板带箔销量年均复合增速15%，2022年铝板带箔销量117万吨，居行业首位。公司对再生原材料的应用业内领先，2022年超过50%原料使用再生铝，减少相关成本的同时也实现了产品降碳。近年来公司广泛征集资金引进高端设备，产品向高端化升级，有望利用成本优势拓展高端市场，优化产品结构，增强盈利能力。公司有超过50%产品用于工业耗材、交通运输等领域，2023年国内经济恢复有望带动公司产品量价齐增。

  公司所处的铝板带箔加工行业是充分竞争的传统行业，公司基本的产品定位中端市场，市场容量大但竞争非常激烈。公司从设备投资、原料结构、制造费用等角度入手，全方位降低生产所带来的成本。公司早在2003年凭借改造轧钢厂二手设备，搭建了国内第一条“1+4”热轧生产线并平稳运行至今，在此后的扩张中公司多次用二手设备、国产设备替代进口设备，利用积累的技术经验，对设备做升级改造，使公司的固定资产投资得到一定效果降低，固定资产折旧压力显著小于同行。同时公司在业内率先大规模使用再生铝作为铝板带箔原材料，实现了资源保级利用，降本空间可达1000元/吨。降本的同时实现了产品低碳化，为公司赢得未来市场空间。全方位降本提升了公司纯收入能力，虽然产品定位中端，但产品单位盈利能力比肩同行业中高端产品。

  由于能源禀赋原因，国内生产的电解铝碳排放高于全球中等水准，欧美国家屡次尝试对我国铝加工产品征收碳排放税，我国铝加工产品在节能降碳的大趋势下面临碳排放压力。再生铝碳排放只有原铝5%，可大大降低铝板带箔产品碳排放。公司现在存在再生铝产能68万吨并在建70万吨，拥有全球领先的废铝分选、脱漆设备，原料当中再生铝使用比例将达到70%，比肩国外铝板带箔龙头，为公司构筑起长期竞争优势，助推公司开拓高端客户和国外客户。公司再生铝生产的铝板带产品在2022年11月被认定为工信部“制造业单项冠军”。

  近年来公司广泛征集资金引入3300mm宽幅“1+1”热连轧产线、西马克CVC六辊冷轧机等高端设备，实现了设备升级和产品升级。2022年公司定增项目“25万吨新能源电池用铝箔和铝板带项目”将瞄准新能源汽车电池用铝箔市场，引进箔轧机、铝箔分卷机、宽幅冷轧机等设备，产品质量和尺寸精度继续提升。我们看好公司利用成本管控优势和低碳再生铝优势，在中高端市场继续开拓。

  明泰铝业成本控制能力强，正借助高端设备升级产品，近年来构筑了再生铝保级利用优势，在铝加工产品降碳的大趋势下优势凸显，市场空间广阔。预计2022/2023/2024年公司的归母净利润分别为16.91/20.07/24.77亿元，EPS分别为1.74/2.07/2.55元，当前股价对应PE倍数分别为9.6/8.1/6.5。通过多角度估值，我们大家都认为股票价值在20.7-24.8元之间，相对于公司目前股价有23%-48%的溢价空间，首次覆盖给予“买入”评级。

  新增项目推进没有到达预期；下游市场需求走弱；行业竞争加剧；大宗商品的价值波动风险。

  王府井：国内零售巨头，免税正式启航。公司系北京国资直属，全国布局76家大型有税零售门店；同时拥有全免税牌照，首店即将落子万宁。2018-2019年扣非业绩9-10亿，2021年合并首商后业绩增至13.4亿元。

  他山之石：韩国零售巨头新世界，免税后来崛起。韩国零售龙头新世界2012年收购釜山店入局免税业，此后相继中标机场及首尔市内店。依托零售卡位、流量优势、运营经验及供应链积累，市内与机场免税联动，2019年免税规模约170亿RMB，跻身全球第九。2016-19年股价阶段上涨近2倍。

  公司看点：借鉴新世界，有税&免税有望共振。一看有税奠基：零售门店卡位核心商圈，自有物业建筑面积超190万㎡,估算价值超200亿元；会员数量超1800万，且品牌招商有一定积累；后续主力店有税业务有望恢复。二看免税资质想象空间：海南免税即将启航，若国人离境市内免税落地，依托全牌照资质及大股东支持，有望构建“离岛-岛民-机场-市内”免税体系。

  万宁项目启航在即，2024年业绩有望上看1.5亿+。公司首个免税项目万宁项目今年1月开业在即，依托万宁客流和项目成熟商圈基础，我们预计经2023年爬坡后，2024年有望贡献盈利1.5-1.6亿元，2025 年预计盈利有望2.6-3.1亿元。若岛民免税政策落地，公司海南免税有望全面发展。

  国人离境市内免税空间广阔，公司有望“机场+市内”免税联动成长。出境游放开下，国人离境市内免税政策今年值得期待。借鉴韩国首尔和国内海口市内免税发展，假设政策额度等较支持，预计国人离境市内免税政策实施第三年销售额有望上看360-432亿元，其中北京市内免税规模可达100-149亿元；据此估算王府井市内免税收入规模达44-56亿元，按12-15%的净利率测算其业绩贡献有望达5.2-8.4亿元，配合机场及其他免税联动，弹性可期。

  投资建议：老牌零售巨头，御免税政策东风，开新局之年。仅考虑有税及海南万宁项目，预计2022-2024年业绩6.38/11.82/14.18亿元，对应PE 50/27/22x。若2023年国人离境免税政策落地，按2025年分部估值，预计未来2-3年合理市值423-564亿元（传统零售150-160亿元 海南免税90-110亿，市内免税183-294亿），中值较现价有56%上升空间。结合免税赛道股价对政策敏感性高及公司正处在免税业务起航的良好预期阶段，参照韩国新世界案例和公司“有税+免税”一体化优势，伴随出入境政策松绑带来的免税新政落地预期强化，上调至“买入”评级。

  风险提示：宏观疫情等系统性风险，市内店政策放开节奏及政策力度没有到达预期，海南政策、新店开业没有到达预期，行业竞争加剧的风险，股东减持风险等。

  渝农商行深耕重庆，县域优势突出。渝农商行主要经营区域为重庆，其中县域为重点经营的优势区域。渝农商行在重庆市确立了较为领先的市场地位，是重庆市营业网点最多的商业银行，存贷款和资产总额居成渝地区本地银行之首。同时，渝农商行县域优势不断强化，县域存款占总存款比例从2017年的68%增长至2022年上半年的71%；县域贷款占比从2017年的45%增长至2022年上半年的50%。

  未来有望持续受益于成渝地区双城经济圈建设。成渝地区经济体量大、发展的潜在能力足，2021年中央、国务院印发《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》，精确指出成渝地区双城经济圈“在国家发展大局中具有独特而重要的战略地位”。重庆市经济体量大且增长较快，经济发展基础好，后续有望进一步受益于成渝地区双城经济圈建设。

  零售优势显著，加强科技赋能。公司注重零售业务，明确以大零售为核心竞争力的战略定位，充分的利用自身网点布局方面的优势，差异化发展零售业务，进行错位竞争。渝农商行积极运用金融科技，利用金融科技赋能，从传统的“银行－客户”(B2C)模式向“银行－商户－客户”(BBC)模式转变，打造BBC金融生态圈。

  从财务数据分析来看，公司零售特色仍然突出。从财务分析来看，与其他上市农商行相比：（1）渝农商行业务综合化程度高，具有一定的城商行特征，比如资产端证券投资占比相比来说较高，负债端同业融资占比相比来说较高；（2）但总的来看，公司特色依然很鲜明，即零售特色突出。公司零售贷款占比在上市农商行中居于前列，存款中零售存款占比明显高于其他上市农商行。（3）从不良贷款率、关注贷款率、逾期率、“不良/逾期”和不良生成率五个指标来看，渝农商行的总体资产质量处于上市农商行中下水平，仍有改善空间。（4）从ROA和ROE来看，渝农商行的盈利能力在上市农商行中处于中下水平，盈利能力有待提升。

  盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年归母净利润101/109/119亿元，同比增长6.2%/7.9%/8.3%，RPS为1.71/1.78/1.86元。考虑绝对估值与相对估值，我们大家都认为公司合理股价在4.3-5.1元，维持“增持”评级。

  产品线丰富，全产业链布局。公司以研发精药、生产良药为己任，专注重症领域、肿瘤及免疫、心脑血管、呼吸系统、神经退行性疾病领域的研究与创新，业务横跨成品药、中药配方颗粒及饮片、原辅料、医疗器械、医疗健康服务、药械智慧供应链等六大领域。随义务领域拓展，公司从优秀中药产品制造商向卓越大健康产业服务提供商不断转型。

  中药配方颗粒长期前景广阔，公司为行业有突出贡献的公司之一。2021年11月试点结束后，配方颗粒的使用终端将由二级及其以上中医院拓展至所有具备中医执业资格的各级医疗机构，使用范围大大拓宽，叠加医保覆盖等支付端利好，行业有望迎来数倍增长空间。目前行业虽受限于品种数量短期受挫，但长期前景广阔。作为中药现代化的重要一步，配方颗粒标准化势不可挡，随着后续更多国标品种的颁布实施，配方颗粒行业将逐步恢复，有望于2023年迎来拐点，进入市场扩容的机遇期。公司作为中药配方颗粒行业有突出贡献的公司之一，有望持续受益。

  成品药和医疗器械板块增长空间充足。成品药方面，公司坚持自主创新为主、仿创结合的总体思路，持续加强创新及临床能力建设，具有独立知识产权的血必净注射液在脓毒症、重症新冠肺炎救治中具有明确疗效，且成功续约国谈，仍具有充足市场空间等待开拓，为业绩增长提供支撑；在研项目众多，新药上市有望进一步促进成品药业务发展。医疗器械方面，血氧系列新产品在新冠疫情期间国际业务拓展顺利，在研产品储备丰富，国际渠道顺畅+后续新品上市，促进业务持续增长。综上，我们大家都认为成品药和医疗器械板块仍具备充足增长空间。

  原辅料、药械智慧供应链：业务发展稳定。原辅料方面，俄乌战争对出口的影响有望逐渐减弱，客户粘性较强，预计原辅料业务未来将维持平稳增长。药械智慧供应链方面，短期受到高值耗材集采影响，公司通过积极调整业务发展趋势，后续有望逐步趋于稳定。原辅料和药械智慧供应链板块合计占公司收入比重约为1-2成，业务有望维持稳定。

  风险提示：疫情反复；配方颗粒推进及新品推出没有到达预期；商誉减值风险；竞争加剧风险

  投资建议：国标颁布势在必行，配方颗粒有望迎来恢复，维持“增持”评级。2022年公司因配方颗粒品种数目不足业绩有所承压，从中长期维度来看，配方颗粒是中药现代化进程的重要一步，随着2023年国标的陆续出台，业务有望迎来同比拐点，迎来强势恢复。维持盈利预测，预计公司2022-2024年整体收入65.66/81.33/98.02亿元，同比增速-14.40%/23.87%/20.52%，归母净利润5.53/7.13/9.39亿元，同比增速-19.50%/+28.86%/+31.66%，当前股价对应PE=32/25/19x。综合绝对估值和相对估值，公司合理估值为6.74-7.30元，相较当前股价有15.2%-24.7%溢价空间。公司是配方颗粒领先企业，业务横跨成品药、医疗器械、原辅料、药械智慧供应链等六大领域，增长稳健，随着配方颗粒业务恢复，带动业绩增长，维持“增持”评级。

  入局新能源赛道，规划清晰增长迅速。公司于2020年8月完成重大资产重组，置入“国开新能源”100%股权，置出原有百货零售资产。重组后，公司主要营业业务为光伏和风电的开发、投资、建设、运营。截至2022年三季度，公司累计装机容量为3.57GW，其中风电、光伏装机容量分别为1.10、2.47GW。随公司装机规模持续增长，公司收入和净利润呈现快速增长态势。2021年，公司实现营业收入19.08亿元（+40.61%），归母净利润4.06亿元（+16.49%）。2022年前三季度，公司实现营业收入24.05亿元（+71.52%），归母净利润6.44亿元（+75.87%）。

  政策持续推动新能源发展，光伏产业链降本带来机遇。自“双碳”目标政策发布以来，国家及政府部门持续出台政策，从加快新能源项目和风光大基地建设、新能源消纳、构建新型电力系统、促进绿电消费和新能源市场化交易、完善电力市场、融资等多方面支持新能源发展，成为风光新能源行业发展的驱动力。硅料降价，下游组件价格迎来拐点，预计光伏项目资源储备较为充足的电力企业有望显著获益，在未来新能源项目中光伏装机容量、盈利水平或迎来边际改善。此外，可再次生产的能源补贴加速落地，有望减轻新能源企业财务压力，促进新能源项目开发建设。

  存量新能源资产资源禀赋佳，未来成长性向好。公司集中式光伏电站和风电场主要位于风光资源丰富的“三北”地区，光伏装机23.71%位于Ⅰ类资源区，25.58%位于Ⅱ类资源区，存量风光项目利用小时数明显高于全国中等水准。分布式光伏项目多位于东部经济发达省份，上网电价高。公司毛利率水平高于可比公司，盈利能力较强；受益于毛利率提升和公司费用管控增强，公司净利率、ROE呈现改善趋势。公司中长期发展规划清晰，风光新能源项目资源储备充足，支撑未来装机增长。截至2022年8月，公司核准装机容量5.4GW，未来项目投运将驱动公司业绩持续快速增长。

  我们预计公司22-24年每股盈利0.37/0.52/0.71元，利润增速分别为82.3%/39.9%/36.7%。通过多角度估值，我们大家都认为公司股票合理价值在9.29-10.33元之间，较当前股价有28%-43%的溢价。我们大家都认为，公司未来业绩将持续高增，远期具有持续成长性。首次覆盖，给予“买入”评级。

  千味央厨(001215.SZ) 深度报告:中国领先的餐饮渠道速冻面米制品供应商

  公司概况：起源于大B客户的中国速冻面米制品餐饮市场细分龙头。公司2012年成立，致力于为餐饮公司可以提供速冻面米制品的全面供应解决方案，核心客户以百胜中国、海底捞等多家全国性知名连锁餐饮为主。经过10多年的发展，公司已成长成为中国领先的餐饮渠道速冻面米制品提供商，在油条、芝麻球等细分品类市场占有率行业第一。

  行业分析：在餐饮企业降本提效诉求下，近年来餐饮供应链工业化趋势很明显，我们测算速冻面米制品B端市场未来有望维持15%以上的增速。2019年我国速冻面米制品行业实现盈利收入约770亿元，5年复合增长率约8%，而餐饮端消费占比尚不足20%，对标日本仍有较大提升空间。疫情后餐饮连锁化率呈加速发展形态趋势，同时餐饮企业降本提效和标准化的诉求更强，速冻面米制品餐饮市场有望加速发展：保守测算，我们预计未来3-5年速冻面米制品行业B端市场有望维持15%以上的年复合增速。

  核心竞争力：依托服务大B客户积累起来的研发、产品的优点显著。公司从为百胜、海底捞等大客户做面米制品解决方案服务起家，由于大B客户对消费的人需求更敏感、对产品要求更高，这使得公司在产品端的研发和生产能力领先同行。公司作为最早深耕餐饮端速冻面米制品市场的企业，较早在行业内建立了“模拟餐厅后厨”研发实验室，其大单品芝麻球（不易破）、油条（更酥脆）等市占率领先同行；截止2020年底公司SKU 368个，产品储备丰富。

  成长能力分析：大B端基本盘增速稳定，降维拓展小B端优势显著。①在大B端，一方面公司和百胜、海底捞等老客户合作粘性强，仍有成长空间，同时与老乡鸡、瑞幸等新客户合作亦有增长潜力。②小B端市场空间大、前景广阔，公司依托核心产品的优点和大客户背书，在小B端拓展前景看好。我们预计未来小B端公司业绩上涨的速度将维持较高水准。③公司近期推出岑夫子、千味解忧炸货铺及纳百味品牌系列积极拓展C端市场或成为新的增长点。

  盈利预测与投资建议：短期看受益于疫情放开业绩弹性较大，长期看持续成长能力强。短期看，2023年疫情管控放开背景下，随着餐饮企业经营改善，公司有望充分受益；长期看，餐饮供应链工业化加速趋势明确，公司核心竞争力突出，持续成长能力强。我们预计公司22-24年收入和利润分别为14.8/19.0/24.1亿元和1.0/1.3/1.7亿元，现价对应PE分别57/42/32X，股价合理区间62-80元，首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示：疫情反复影响餐饮业，行业竞争加剧，原材料价格大大波动，对大客户过度依赖等。

  车灯控制器全球龙头，核心竞争力突出。科博达以灯控产品起家，2021年全球灯控市占率约14%。公司深耕大众等客户多年、客户资源优质，技术全球领先、拥有国际先进的汽车电子开发实力（AUTOSAR行业领先水平，国际领先水平的EMC实验室），产品的质量卓越、客户响应高效，全球领先的供应链资源，具备客户+技术+品质+供应链优势，核心竞争力突出。

  产品聚焦于低压部件层，受益于汽车电子电气架构升级。汽车智能化趋势下，智能车灯、电控悬架、调光玻璃等智能化硬件控制器需求和域控制器需求提升。公司产品聚焦低压部件层，通过对电流电压的控制实现对终端电器功能的调节以及终端机械件精密位移运动的控制。公司2003与上汽大众开发镇流器（实现高低压转换），后开发LED车灯控制器等，在电源控制的基础上将产品拓展至各类中小微电控制器（调光天幕控制器、悬架控制器）、智能执行器（控制电磁阀、继电器等）、域控制器（管理和控制各类ECU、传感器和执行器）、车载电子电器等产品。

  域控制器及多个中小微电控产品突破，单车价值量有望破万。公司目前最高单车价值3000元左右。随着战略储备产品进一步释放及已有产品导入，我们预计单车价值可达1.1~1.6万元。域控制器：单车预计0.8-1.3万元，其中车身域控制器单车0.2万元、底盘域控制器单车0.1万元（相关这类的产品2023年SOP），智能驾驶域控制器0.5-1万元（参股公司科博达智能科技业务,定点蔚来萤火虫车型）。车灯控制器：当前单车预计400-500元，长期单车价值量能够达到1000-1200元，福特、宝马、雷诺、日系客户等实现配套，智能光源、尾灯控制器取得突破。悬架控制器，单车价值量预计300-500元，已获小鹏、比亚迪、理想等定点，部分产品实现量产；调光天幕控制器，单车预计300元,已获戴姆勒定点；进气格栅控制管理系统（单车预计300-700元）、USB（单车预计200元）等产品收入增长显著。

  维持盈利预测，维持买入评级：公司是国内汽车电子稀缺标的，客户结构优质，核心产品车灯控制器具备强竞争优势，未来受益于量增、价升和多品类。我们维持盈利预测，预计2022-2024年归属母公司净利润5.24/7.28/10.32亿元，对应PE为50/36/25倍。我们维持一年期目标估值区间为73-82元，对应2023年PE为40-45倍，维持“买入”评级。

  公司概况：休闲卤味三驾马车之一，积极改革寻求快速扩张。公司主营休闲鸭副卤味食品，品牌定位高端，是正在借力加盟模式快速扩张中的卤制品行业领军企业。公司股权结构稳定，大股东周富裕夫妇合计控股超56%，核心高管与员工股权激励到位。面对不断加剧的竞争压力与外部环境变化，公司于2020年开启“第三次创业”，启动商业模式升级，由单一直营模式改为直营、加盟并举，有望引领公司重回迅速增加的发展轨道。

  行业分析：迅速增加且格局分散的千亿赛道，集中度有望持续提升。卤制品行业规模超千亿，为休闲饮食业中增速最快的细分赛道（10年CAGR约17%）。目前行业竞争格局分散，CR3仅15%；消费升级与对食品安全诉求的提升将推动集中度与连锁化率的提升，头部品牌仍有较大的发展空间。

  拓店扩张：开放特许加盟，进入高速扩张期。公司于2020年放开加盟，通过发展式特许（即区域代理）搭配单店特许的加盟模式，依托公司高端品牌的影响力、加盟门店的高投资回报率，加盟门店模型跑通实现快速拓张，带动公司完成从重资产发展向轻资产发展的转型。加盟助力下公司进入快速扩张期，有望在2024年前后实现5000家门店的中期目标，未来展望万店可期。

  店效增长：产品、品牌、渠道逐渐完备，促进门店销售的同店增长。商业模式革新的背后是管理层的变革带来经营理念与经营模式的变化。公司逐步完成了从直营门店经营者向加盟业务管理平台的身份转变，通过对产品、品牌、渠道管理来优化，赋能门店的同店增长：①产品端，推出新口味引流拉新，补全价格带降低进店门槛；②品牌端，联名焕新品牌形象，空中投放夯实高端定位并提升影响力；③渠道端，借力直播、电商、外卖平台，提升客户覆盖范围与触达率，更好诱发冲动消费。

  盈利预测：改革渐进收获期，关注拐点型投资机会。我们预计公司22-24年收入和利润分别为25.7/41.3/48.8亿和1.2/4.1/4.9亿，对应EPS为0.05/0.17/0.20元，对应当前股价PE为96/28/23X；我们大家都认为公司所处赛道正处于成长期，公司品牌优势显著，加盟模式放开后发展势头迅猛，将受益于行业扩容和集中度的提升。2023年起外部环境对门店业务的影响减弱已成确定性趋势，公司有望同时迎来店数增长与店效恢复，未来业绩弹性可期，公司当前股价距目标仍有约20%左右空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

  风险提示：原料成本价格波动；食品安全风险；外部经营环境变化致使扩张速度不及预期。

  口子窖：安徽白酒领军者之一，积极改革谋求发展新篇章。口子窖独创一步法兼香工艺，定位中高端政商务社交白酒，打造线年公司开始做渠道系统性改革，推出初夏、仲秋、兼香518等新品，重新掌握渠道费投的主动权。公司营收由2015年25.84亿元增长至2021年40.11亿元，CAGR约11.7%；归母净利润由6.02亿元增长至17.27亿元，CAGR达19.1%，主要系产品结构升级带动盈利能力大幅改善。

  行业篇：安徽白酒消费升级速度领先全国，区域龙头酒企或率先受益。2022-2023年，预计本轮白酒提价周期传导到区域酒企，区域次高端的业绩弹性凸显。横向对比来看，安徽省近三年来产业体系调整较为顺畅，白酒消费升级边际加速。其中，合肥主流价格跃迁至300元左右，其他地级市向200元价位延伸。2022年，安徽省内200-300元将贡献较大业绩增量，古井/口子/迎驾作为省内白酒龙头，将充分享受价位段扩容红利。

  徽酒龙头渠道调整初见成效，关注拐点型投资机会，给予“买入”评级。预计2022-2024年实现盈利收入53.21/58.57/61.97亿元，实现归母净利润17.09/19.00/20.30亿元，对应PE 20.3/18.2/17.0X。考虑到渠道改革持续推进、兼香品类稳定培育，给予2023年20-22X PE，对应目标价63.19-69.65元，对应目标市值约380-420亿元，给予“买入”评级。

  迎驾贡酒：安徽区域龙头酒企，洞藏系列高势能崛起打造新成长曲线年，完成三大改制后，引入五粮酿造工艺，借助大别山区优质生态环境，打造生态酿酒典范。2015年，为顺应省内消费升级趋势，公司成功推出洞藏系列占位中高端价位带。2016-2021年，在洞藏系列放量的带动下，公司营收由30.38亿元增长至45.77亿元，CAGR约8.5%；归母净利润由6.83亿元增长至13.82亿元，CAGR约15.1%。

  徽酒市场：安徽白酒消费升级速度领先全国，安徽区域龙头酒企充分受益。安徽受益于新能源等战略性新兴起的产业的加快速度进行发展，人均可支配收入增速在8%左右，驱动白酒消费升级速度领先全国。从价位段来看，安徽大部分地区白酒消费升级到200元，其中合肥市场跃迁至300元左右，200-300元价位带快速扩容。徽酒300元以下的渠道基本被安徽当地酒企垄断，形成“东不入皖，西不入川”竞争格局，因此徽酒龙头将充分受益于安省内消费升级红利。

  洞藏系列：精准卡位中高端价格带，高渠道利润驱动全省加速扩张。过去公司通过金银星系列实现低档价位的极大占有，2015年推出定位中高端（100元以上）的洞藏系列来享受行业升级红利：①洞藏系列首创大别山生态洞藏酿酒。②洞藏系列处于全省化推广的中期，渠道利润相较竞品较为丰厚，渠道推力足。③古井贡酒近年来战略聚焦在300元以上次高端价格带，口子窖更多集中在渠道模式调整，迎驾贡洞藏系列（100-300元价格带）迎来加快速度进行发展的战略窗口期。预计洞藏系列在全省化和省外扩张的双重作用下，2023年营收有望实现30亿元以上，营收占比超过50%，成为公司增长主要动力。

  成长空间：聚焦大众消费培育，省外市场打造新增长极。迎驾贡酒2017年开始渠道扁平化，通过小商化和厂商“1+1”模式实现对渠道的赋能，同时也加强对渠道费投的掌控。迎驾在“3+N”的销售架构下，充分的发挥餐饮端的渠道优势，持续深耕大众消费者培育工作。此外，迎驾贡酒通过百年迎驾系列在江苏等省外市场营造消费氛围，省外营收占比约40%，为后续逐步导入洞藏系列打下基础，未来省外市场有望成为第二增长极。

  低估值、稳增长的徽酒领军企业开启全省化扩张新征程，维持“买入”评级。预计公司2022-2024年实现盈利收入56.19/67.44/77.49亿元，实现归母净利润17.24/21.50/25.31亿元，对应PE 29.0/23.2/19.7X。考虑到洞藏系列省内已起势，江苏等省外市场开拓潜力亦值得期待，给予公司2023年24-26X PE，对应目标价64.50-69.87元，目标市值516-560亿元，维持“买入”评级。

  三张名片擦亮，增长动能强劲。公司以“商行+投行”战略为核心不断推进转变发展方式与经济转型，从“大投行、大资管、大财富”到“结算型、投资型、交易型”三型银行建设，着力打造绿色银行、财富银行、投资银行“三张名片”，改革路径清晰，战略定力稳定，未来增长动能强劲。商行与投行双轨并行，符合我们国家的经济结构转型大势，在国内银行中处于领头羊，同时有利于发挥自身资源禀赋优势，将自身此前积累的客户资源与投资能力转化为切实的经济效益。

  转型成效明显，向综合化轻型化特色化银行迈进。（1）“商行+投行”战略成效显著。截止2022年6月末，公司FPA达7.65万亿元。其中，非传统表外融资余额3.00万亿元，传统表外融资余额1.22万亿元，表内融资余额3.44万亿元。四个“大于”持续兑现，“轻资本、轻资产、高效率”转型成效持续显现。（2）财富管理资产规模、资管业务收入均稳步提升。2022年上半年，集团零售AUM 规模3.07万亿元，较上年末增长7.79%，其中管理的表外资产占比70.78%；公司在线只，保持全行业第二位，资产托管业务规模14.93万亿元，其中银行理财托管规模保持全行业第三。上半年实现财富银行业务手续费收入126.34亿元，同比增长 8.44%。（3）深耕绿色金融十余年，先发优势显著。2022年6月末，公司绿色金融融资余额1.53万亿元，较上年末增长9.99%，绿色贷款余额5416亿元，较上年末增长19.31%，显著快于对公贷款增长。

  历史包袱卸下，基本面在上市股份行中处在较好水平。2014-2017年是公司业务转型时期，规模扩张速度放缓，营收增速下降明显。2017年以后，公司业务结构调整基本完成，规模稳步扩张，资产质量逐步提升，商行+投行”带来新的发展动力，业绩增速实现较好增长，盈利能力在上市股份行中处在较高水平。

  盈利预测与估值：结合相对估值和绝对估值，我们大家都认为公司司股票合理估值区间在20.8~25.7元之间，对应2022年PB值为0.65~0.80x，相对于公司目前股价上升空间为18%~46%。综合考虑公司估值和公司战略转型成效，维持“增持”评级。

  风险提示：疫情冲击超预期，经济低于预期等多种因素变化可能会对我们的判断产生一定的影响,详见正文。

  公司主营珠宝首饰业务，以“DR”品牌为核心。钻石首饰渗透空间大，多场景消费打开成长空间。公司将真爱理念融入产品，渠道+经营销售的策略强化品牌认知。产品端公司积极进行品类迭代拓新，提升复购。估值与投资建议：短期来看，疫情对公司的影响主要为线下交付场景，但公司以独特DTC业务模式，持续获取并积累潜在用户规模，有望受益于疫后的快速复苏。长久来看，公司作为钻石首饰新贵，已在核心用户人群中建立了高辨识度的品牌认知，门店依托与知名购物中心合作仍有高质量开店空间，且